Entretien avec Edward Prescott
Prix Nobel d'Economie 2004.

Qu'est-ce que vos apports à la théorie économique permettent de mieux appréhender ?

J’ai contribué, avec beaucoup d’autres, à d’importants développements de la théorie économique. L’utilisation de nouveaux outils théoriques et de mesure a globalement fait avancer la macroéconomie.
Une série de progrès théoriques concerne l’extension des théorèmes du bien-être à des environnements plus élaborés. J’ai mis en évidence que les fluctuations conjoncturelles constituent la réponse optimale aux chocs économiques structurels (« Time to Build », de Finn Kydland). Avec Finn, dans notre document « Rules rather than Discretion », nous montrons également que la politique monétaire est un jeu et que la politique discrétionnaire de stabilisation est peu judicieuse. Il n’y a aucun besoin de stabiliser l’économie ; de tels efforts ne font que coûter à la société en termes de bien-être.

Plus important encore, dans notre papier « Time to Build » nous développons des méthodes pour quantifier la théorie en exigeant que les économies types que nous utilisons aient des implications quantitatives conformes à la réalité sur des dimensions choisies. Pour l’étude des économies dynamiques, nous avons utilisé plusieurs outils, y compris des méthodes récursives, plus particulièrement les outils que nous avons développés avec Bob Lucas (Prix Nobel 1995) dans « Investment under Uncertainty ».

« Equilibrium Search and Unemployment », un article également écrit avec Bob Lucas, a aussi fait évoluer les mentalités. Quand on a écrit cet article, beaucoup d’économistes pensaient qu’il y avait des problèmes d’externalités de congestion associées au processus de recherche d’emploi. Or, on a trouvé que ceci n’est pas le cas, pas au moins dans le type de marchés étudiés. La « main invisible » fonctionne bien.

De même, nous avons considéré le problème de l’information privée dans les économies et nous avons démontré encore une fois le bon fonctionnement de la main invisible. Nous avons fait ce travail avec Rob Townsend au début des années 80. Les autres économistes soulignaient l’existence d’échecs de marchés, parce qu’ils ne prenaient pas en compte la possibilité de contrats suffisamment « riches ».

Enfin, l’introduction des clubs à la théorie de l’équilibre général est un autre exemple des avancées dont on a tiré pas mal d’avantages. Récemment, Robert M. Townsend et Edward S. Prescott utilisent cette approche pour développer une théorie de l’entreprise.

Quelles sont les grandes directions dans lesquelles il reste beaucoup à faire ?

Etant donné le système fiscal et la productivité, nous avons une bonne compréhension des niveaux de vie. En revanche, nous ne disposons pas d’une théorie pertinente pour comprendre les effets de la politique économique sur le productivité.

Par ailleurs, nous savons de façon empirique que les pays ouverts sont des pays modernes et industriels tandis que les pays fermés ne le sont pas. La France a bien servi l’Europe en rejetant la constitution européenne. L’Union Européenne est actuellement un bon système et il vaut mieux garder ce bon système plutôt que de le centraliser encore plus.
Il nous faudrait une théorie expliquant pourquoi une union économique de pays et d’économies souverains marche si bien, permettant d’appréhender leurs interactions.

Une autre perspective de recherche concerne le travail tout au long de la vie. Nous avons besoin de cette théorie afin d’évaluer les politiques de financement de la consommation de personnes âgées. On a fait de grands progrès dans ce domaine, des progrès nécessaires à l’évaluation des politiques fiscales qui ont une incidence sur la décision de prise de retraite, comme nous ont montré ici [à la conférence EDHEC, ndlr] Rogerson et Wallenius.

Concernant la situation du marché du travail français, quelles sont selon vous les réformes les plus urgentes à entreprendre ?

La réforme la plus urgente est de baisser le taux d’imposition lequel réduit l’offre de travail. Une réforme des retraites pour que les travailleurs fassent des économies pour « leurs vieux jours » et pas pour qu’ils soient payés pour prendre une retraite anticipée. Le seul système valable, c’est d’avoir des épargnes à titre personnel. Il devrait y avoir un plancher requis qui se transforme en rente viagère au moment de la prise de retraite. Ainsi, les retraités ont la garantie d’un pouvoir d’achat raisonnable jusqu’à la mort. D’autres bonnes réformes ? Flexibiliser le marché de travail français, afin de promouvoir le mouvement de travailleurs vers des postes où ils pourraient faire preuve d’une productivité accrue. Ma recommandation aux français est de s’inspirer du Danemark, pays avec un marché de travail flexible et un taux de chômage faible.

La menace la plus grande est la centralisation éventuelle de la politique fiscale de l’Union Européenne. S’agissant de politiques fiscales, la concurrence entre les états membres est une bonne chose.

Quels sont d’après vous les points forts de l’économie française ?

La France fait partie de l’Union Européenne, ce qui a pour effet d’augmenter la productivité de la France qui est passée de la moitié du niveau américain pendant la période 1899-1938 jusqu’à égaler le niveau américain 25 ans plus tard après la signature du Traité de Rome en 1957. Les français sont talentueux, et sont aussi productifs que n’importe qui dans le monde s’ils sont soumis à la concurrence.

La France possède un système de 35 heures hebdomadaires et s’en débarrasser serait une bonne chose. Mon avis est que la France finira par reformer son système fiscal, y compris les mesures qui favorisent la retraite anticipée, et nous assisterons à un véritable boom de l’économie française.

Propos recueillis par Arnaud Chéron.

Edward Prescott,
Prix Nobel d'Economie 2004.

PUBLICATIONS

• Publications EDHEC
• Publications académiques

PUBLICATIONS EDHEC

De l'optimalité des allégements de charges sur les bas salaires

La problématique du pouvoir d'achat et de la forte concentration des bas salaires en France conduit aujourd'hui à s'interroger sur le bien-fondé des allégements de charges tels qu'actuellement mis en oeuvre. L'instauration d'un dispositif alternatif, dont les modalités restent à préciser, a récemment été évoquée par Nicolas Sarkozy.

Ce papier s'inscrit en amont de l'analyse économique de cet éventuel futur dispositif.  L'objectif est ici de faire le point sur le système mis en place par Alain Juppé à son arrivée au gouvernement en 1995 consistant en des exonérations partielles de cotisations patronales, dégressives jusqu'à 1.3 SMIC.

Chéron A. (Février 2008) « De l'optimalité des allégements de charges sur les bas salaires », Pôle de recherche en Economie, Evaluation des Politiques Publiques et Réforme de l'Etat, Position Paper.
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Mais où est passé le contrat unique à droits progressifs ?

Le protocole d'accord signé par une partie des partenaires sociaux laisse-t-il présager d'une flexisécurité « à la française » ? On est loin de la feuille de route initialement fixée par Nicolas Sarkozy durant la campagne présidentielle, c'est à-dire l'instauration d'un contrat unique à droits progressifs. Renoncer à ce dispositif n'est pas critiquable en soi, si une forme de contrat plus pertinente est proposée. La question des droits
progressifs était en effet elle-même sujette à débat, car pouvant induire les entreprises à anticiper certains licenciements et à exposer les seniors malchanceux à une précarité accrue (Chéron 2007). Néanmoins, dans quelle mesure le protocole d'accord signé par les partenaires sociaux permet-il de répondre à la question primordiale de l'insécurité juridique du licenciement ?

Chéron, A.; S. Grégoir (Février 2008) « Mais où est passé le contrat unique à droits progressifs ? », Pôle de Recherche en Economie, Evaluation des Politiques Publiques et Réforme de l'Etat, EDHEC Position Paper.
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PUBLICATIONS ACADEMIQUES

Liste des publications FT des professeurs de Finance de l'EDHEC
En début d'année académique 2007- 2008, l'EDHEC a renforcé considérablement son équipe de professeurs de Finance, avec l'arrivée de René Garcia, Florencio Lopez-De-Silanes et de Pierre Mella-Barrall Ces recrutement permettent à l'EDHEC de disposer d'une équipe de recherche répondant aux plus hautes exigences académiques internationales. Les professeurs de l'EDHEC ont un des meilleurs track-records européens de publications dans des revues financières de la liste établie par le Financial Times pour son classement de référence des Business Schools.

Journal of Finance

Detemple, R. Garcia, M. Rindisbacher (2003), « A Monte Carlo Method for Optimal Portfolios »
[Journal of Finance, 2003]

Schleifer A., F. Lopez-De-Silanes, R. La Porta, R. Vishny (1997),
« Legal Determinants of External Finance »
[Journal of Finance, Juillet 1997]

La Porta R., F. Lopez-De-Silanes, A. Schleifer (1999), « Corporate Ownership Around the World »
[Journal of Finance, Avril 1999]

LaPorta R., F. Lopez-De-Silanes, A. Schleifer, R. Vishny (2000),
« Agency Problems and Dividend Policies around the World »
[Journal of Finance, Février 2000]

LaPorta R., F. Lopez-De-Silanes, A. Schleifer (2002),
« Government Ownership of Banks »
[Journal of Finance, Février 2002]

LaPorta R., F. Lopez-De-Silanes, A. Schleifer, R. Vishny (2002),
« Investor Protection and Corporate Valuations »
[Journal of Finance, Juin 2002]

LaPorta R., F. Lopez-De-Silanes, A. Schleifer (2006),
« What Works in Securities Laws? »
[Journal of Finance, Février 2006]

Mella-Barral P., W. Perreaudin (1997),
« Strategic Debt Service »
[Journal of Finance, Juin 1997]

Management Science

Detemple, R. Garcia, M. Rindisbacher (2005),
« Asymptotic Properties of Monte Carlo Estimators of Derivatives »
[Management Science, Novembre 2005]

Garcia R. , E. Renault, G. Tsafack (2007), « Proper Conditioning for Coherent VaR in Portfolio Management »
[Management Science, Mars 2007]

Briec W., K. Kerstens, O. Jokung (2007), « Mean-Variance-Skewness Portfolio Performance Gauging: A General Shortage Function and Dual Approach »
[Management Science, Janvier 2007]

Martellini L., B. Urošević (2006), « Static Mean-Variance Analysis with Uncertain Time Horizon »
[Management Science, Juin 2006]

Djankov S., R. LaPorta, F. Lopez-De-Silanes, A. Shleifer (2005),
« The Law and Economics of Self-Dealing »
[Journal of Financial Economics, Décembre 2005]

Review of Financial Studies

Cvitanic, J., Lazrak, A., Martellini, L., Zapatero, F. (2006), « Dynamic Portfolio Choice with Parameter Uncertainty and the Economic Value of Analysts’ Recommendations »
[Review of Financial Studies, Novembre 2006]

Mella-Barral P. (1999), « The dynamics of default and debt reorganization »
[Review of Financial Studies, 1999]

Dans ce numéro de Research Highlights, nous vous présentons les chaires de recherche de l'EDHEC.

Chaire de recherche en Gestion Actif-Passif et Gestion Institutionelle
Avec le soutien de BNP Paribas Asset Management
Cette chaire, pilotée par un comité conjoint BNP Paribas AM / EDHEC, donne lieu à un important programme de recherche sur trois ans. L’équipe de recherche de l’EDHEC Risk and Asset Management Research Centre, sous la responsabilité du directeur scientifique du centre, Lionel Martellini, examine les stratégies d’allocation dynamique dans la gestion actif-passif afin de formuler un modèle intégré de gestion actif-passif.
Conformément à la philosophie de l’EDHEC de « Research for Business » (la recherche au service des entreprises), les résultats de recherche de la chaire « Gestion actif-passif et gestion institutionnelle » seront largement diffusés auprès des professionnels de la finance, notamment par le biais du site web spécialisé de l’EDHEC Risk and Asset Management Research Centre, www.edhec-risk.com, ainsi qu’aux conférences organisées par l’EDHEC.
Les résultats du premier projet de recherche, portant sur les stratégies d’allocation dynamique dans la gestion actif-passif, et illustré par des cas pratiques sur l’assurance-vie, les caisses de retraite et les fonds de pension européens, seront présentés lors des EDHEC Institutional Days au CNIT, Paris, les 12 et 13 juin, 2008.

Chaire de recherche « MiFID & Best Execution »
Avec le soutien de CACEIS, NYSE Euronext et SunGard
La directive MiFID crée un marché très ouvert et concurrentiel en matière d’exécution et d’autres services d’investissements en reconnaissant de nouvelles formes de lieu d’exécution, les internalisateurs systématiques et la fin annoncée de la traditionnelle obligation de concentration des ordres encore en place dans de nombreux pays de la communauté.  Les régulateurs doivent s’assurer que les nouveaux développements ne conduiront pas sur des marchés moins efficients ou moins transparents, ce qui pourrait nuire à l’investisseur final. 
Il a été convenu que l’objectif de la chaire « MiFID & Best Execution » pour la première année serait la documentation de l’état de l’art de l’analyse des coûts de transaction.  Dans une deuxième phase, l’équipe de recherche concentrera ses efforts sur une meilleure compréhension des divers composants de ces coûts de transaction, incluant les coûts explicites (tels que les frais, mais aussi les coûts directs et indirects de back office) et implicites et documentera davantage les impacts de friction relatifs dans le carnet d’ordres.  La chaire de recherche étudiera plus en amont les différents modèles de marché et l’émergence de nouvelles formes de négociation et leurs impacts sur la fragmentation du marché, tout en analysant l’impact de cette fragmentation sur l’ensemble de la structure des coûts d’exécution.
La chaire MiFID and Best Execution est gérée par Jean-René Giraud, Directeur du Développement au centre de recherche EDHEC Risk and Asset Management et co-auteur avec Catherine D’Hondt, Professeur Associé à l’EDHEC, de l'ouvrage de référence « MiFID: Convergence towards a unified European capital markets industry ».

Chaire de recherche « Régulation et Gestion Institutionelle »
Avec le soutien d'AXA Investment Managers
Le thème de recherche pour la première année de ce programme de trois ans sera « L’influence du cadre institutionnel et réglementaire sur  la gestion financière des fonds de pension en Europe ».
Cette chaire étend et approfondit la coopération établie entre l’EDHEC et AXA IM. Il s’agit, pour les deux partenaires, de s’associer dans une opération de dimension européenne destinée à mettre l'accent sur les enjeux pour la gestion financière des investisseurs institutionnels des évolutions réglementaires.

Chaire de recherche « Produits structurés et dérivés »
Avec le soutien de la Fédération Bancaire Française
La chaire de recherche « Produits Structurés et Dérivés » est sous la responsabilité de Lionel Martellini, directeur scientifique de l'EDHEC Risk and Asset Management Research Centre.
L'objectif de cette chaire de recherche est d'examiner les produits dérivés en prenant compte les besoins spécifiques des clients.
Les recherches portent sur trois projets :

• La gestion optimale des Produits Structurés
• Les produits structurés et Dérivés dans la gestion Actif/Passif
• Produits structurés et dérivés sur des instruments sous-jacents illiquides ou peu liquides.

La Fédération Bancaire Française apporte son soutien à la chaire de recherche pour une durée de 5 ans. Cette chaire de recherche est l'une des 5 chaires de haut niveau dans le domaine de l'entreprise et de l'investissement bancaire et a été proposée par la FBF pour augmenter la compétitivité du marché financier français.

Chaire de Recherche « Ingénierie financière et portefeuilles alternatifs globaux pour les investisseurs institutionnels »
En partenariat avec Morgan Stanley Investment Management
L'EDHEC Risk and Asset Management Research Centre et Morgan Stanley Investment Management (MSIM) ont annoncé la création d’une nouvelle chaire de recherche « Ingénierie financière et portefeuilles alternatifs globaux pour les investisseurs institutionnels ». Cette chaire sera pilotée par un comité conjoint MSIM/EDHEC et donnera lieu à un programme de recherche sur trois ans.

LES POLES DE RECHERCHE

Actualités

Les travaux de l'EDHEC cités par la Banque du Japon (BOJ)
La Banque du Japon (BOJ) a publié le 26 décembre 2007 la version anglaise d'un papier de recherche datant de juillet 2007 ayant pour titre : « Hedge Funds Investments : Risk Management Perspectives ».
Les hedge funds au Japon ont récemment attirés beaucoup de capitaux en provenance d'investisseurs institutionnels, ainsi que des institutions financières. Ce document met en évidence les problèmes de gestion du risque pour les investissements dans les fonds alternatifs. 
Parmi les références citées, on notera la présence du position paper d'Hilary Till intitulé « EDHEC Comments on the Amaranth Case: Early Lessons from the Debacle ».

Le Commissaire de la SEC, Paul Atkins, répond aux questions de l'EDHEC sur la crise des Subprime.
Dans une interview publiée dans la newsletter de l'EDHEC Risk and Asset Management Research Centre, le Commissaire de la SEC Paul Atkins a déclaré que les hedge funds représentent une part non négligeable de la solution à la crise des subprime.
[En savoir plus : Lire l'interview en intégralité - En anglais]

Coopération entre l'EDHEC et l'Ecole d'Economie de Paris
Dans le cadre de leur convention de coopération scientifique, l'EDHEC et l'EEP viennent de créer une chaire d'enseignement « Law and Economics » attribuée à Florencio Lopez de Silanes, professeur à l'EDHEC.
Initialement signé en juin 2006, il s'agit d'un accord de coopération pour la mise en place d’un programme de soutien aux jeunes chercheurs en économie. Cet accord prévoit que des doctorants puissent participer aux travaux du pôle de recherche en économie de l’EDHEC en qualité d’assistant de recherche tout en préparant leur thèse au sein du programme doctoral « Analyse et Politiques Economiques » de l’Ecole d’Economie de Paris. Cette coopération s’inscrit dans une volonté des deux partenaires de soutenir le développement d’une recherche de niveau international en économie et particulièrement dans le domaine de l’évaluation des politiques publiques.

EVENEMENTS

EDHEC Institutional Days 2008
12-13 Juin 2008 - CNIT Paris La Défense
En 2008, l’EDHEC va fusionner deux de ses plus importantes conférences en une seule. En effet, les EDHEC Asset Management Days qui se déroulaient jusqu’à présent à Genève sont intégrés dans une nouvelle édition des EDHEC Institutional Days auront lieu désormais chaque année en juin à Paris.
Cette fusion permettra de capitaliser sur le succès de deux événements qui lors de leur dernière édition ont attiré au total plus de 1500 investisseurs institutionnels, asset managers et banquiers privés. Ainsi, avec cette fusion, l’EDHEC ambitionne d’établir à Paris, la plus importante manifestation européenne pour la gestion institutionnelle.
[En savoir plus - En anglais]

European Financial Management Symposium
17-19 Avril 2008 - EDHEC Business School, Nice - France
L'EDHEC Business School et l'association EFM organisent un symposium consacré à tous les aspects du risque et de la gestion d'actifs. Les principaux thèmes abordés seront l'allocation d'actifs, la mesure des risques et de la performance, la gestion alternative, la gestion des risques et l'optimisation de portefeuille.
[En savoir plus - En anglais]

Dans la presse...

Concernant le contrat de travail à contrat unique, Stéphane Gregoir, le directeur du pôle de recherche en économie de l'EDHEC, a répondu aux questions du journal l'Expansion.

L'EDHEC a contribué durant 3 semaines à l'hebdomadaire La Tribune pour rendre compte de certains de ses travaux dans le domaine de la gestion privée.

A l'international on notera la publication par Funds Europe du dernier article de la série rédigée par Noël Amenc et Lionel Martellini sur les techniques de gestion du risque dans le domaine de l'asset management.

Toutes les citations de l’EDHEC sont disponibles dans la revue de presse.

Prix, récompenses et nominations...

2 nouvelles nominations à l'EDHEC
L'EDHEC accueille Monsieur Vahagn Movsesyan en qualité d'ingénieur de recherche au sein du programme de recherche sur la gouvernance d'entreprise et de Monsieur Tristan-Pierre Maury en tant qu'ingénieur de recherche sénior au sein du Pôle de recherche en Economie. Vahagn Movsesyan est titulaire d'un Doctorat en Management et Economie obtenu en 2006 à l'Ecole Supérieure Saint'Anna School à Pise sur le thème de la gouvernance d'entreprise et la concurrence réglementaire. Tristan-Pierre Maury a reçu une formation universitaire de mathématiques appliquées et de macroéconomie qui l’a conduit à la soutenance d’une thèse de doctorat en 2001 à l’Université Paris X - Nanterre, sur le thème des théories de la croissance endogène.

Un nouveau Ph.D. au sein de l'EDHEC
Nous avons le plaisir de vous informer que Marie-Catherine Mars, professeur au sein du Département Hommes, Marchés et Culture de l'EDHEC, vient d'obtenir son Ph.D. Sa thèse en marketing explique l’influence du design visuel et de l’ambiance musicale sur la valorisation perçue de l'offre et le processus de fidélisation des clients. Ce travail important nous permet d’avoir une expertise complémentaire sur l’impact de la dimension esthétique (visuelle, sonore) en marketing et notamment sur le comportement des consommateurs.